天治基金（天治基金副总经理投资总监许家涵看好数字经济四大方向）

中国基金报记者 吴君

在中生代基金经理中，天治基金副总经理、投资总监许家涵有着鲜明的特点，他拥有交易与投研双重经验，具有较好的平衡能力和大局观，同时擅长择时布局，坚守价值投资理念。

数据显示，截至2023年3月28日，许家涵管理的天治低碳经济混合基金在过去4年多的任期里取得了127.58%的收益率。他去年主要布局了汽车智能化方向，而在今年则大举切换到信创、计算机、数字经济板块，看好行业周期拐点的来临。

抓住盈利高增和困境反转两个方向

在过去18年的证券从业生涯中，许家涵一直战斗在股票市场第一线。他于2007年加入天治基金，历任交易员、交易部副总监、大金融研究员、交易部总监等职务，2015年开始担任基金经理，后任公司投资总监兼权益投资部总监，并于今年3月22日升任公司副总经理。

许家涵的核心投资框架是基于深度宏观研判基础上的行业比较，结合钟摆理论，优选盈利高增和困境反转两个方向。

在他看来，宏观政策对A股市场的方向指引影响较大，所以做投资必须重视自上而下的宏观研判，首先能做到大的方向上不出现偏差，其次在行业布局和选择上也能紧跟政策，顺势而为。

在深度宏观研判之后，许家涵主要结合行业周期，优选两个方向：一是盈利高增，景气投资；二是困境反转。在行业选择方面，许家涵更愿意配置从0到1的方向，而不是从1到N的方向。例如，他去年投资了汽车智能化方向，包括智能座舱、自动驾驶、汽车电子等，就是看好从0到1的机会。

许家涵坦言，这些年投资方法不断升级和迭代，过去喜欢重仓个股，现在喜欢重仓行业，因为优秀公司会有发展的波峰和波谷，要尽量减少个股波动风险；会选择一些阿尔法属性强的标的，配置一篮子股票，分散化解风险；行业集中，个股分散，用个股的阿尔法来享受赛道的贝塔。

看好数字经济四大方向

宏观方面，许家涵重点关注五个指标，分别是“三驾马车”——出口、消费、投资，以及汇率和货币政策。“今年整体指数表现会比去年好，经济出现一定复苏，但市场应该是偏震荡的走势，不会出现结构性向上的趋势性行情。如果‘三驾马车’、汇率、货币等变量有多个偏正面，市场可能出现阶段性行情。”许家涵表示。

在投资上，许家涵在去年四季度做了配置思路的大转变，从汽车智能化切换到了信创、计算机板块。“在经济弱复苏、结构性行情下，政策支持方向和自身出现底部、向上抬头的行业，表现会比较突出。计算机是当时少见的符合条件的板块。”他说。

许家涵表示，计算机板块有比较好的困境反转机会。“我们在去年做三季度盈利预测时，发现一些公司出现业绩拐点，人力成本有所控制；同时随着疫情逐步缓解，未来收入业绩端兑现，行业周期开始向上。”

另外，许家涵认为，随着ChatGPT的出现，人工智能打开了C端的商用化空间。最近国家出台了《数字中国建设整体布局规划》，从顶层设计方面给予指引，未来将落实到行动上。数字经济将改变传统行业的运行效率，远期来看也会替代房地产成为新的经济增长曲线，将对中国未来的产业转型产生非常深远的影响。

具体来说，许家涵主要看好四个方向——信创、人工智能、网络安全和数据要素。他认为，人工智能方向的需求正在往上走，是从0到1的过程，主要看三个方面，一是技术是否成熟，二是应用场景是否能够商业化，三是未来是否有业绩催化。

“计算机板块是其自身行业周期叠加政策支持，而且前几年跌幅较大，因此空间非常大。在数字经济起来以后，可能对新基建、算力、传输、通信等方面有要求，所以通信、传媒、芯片电子等板块也会受益。”他说。

许家涵还认为，今年美国处于去库存、周期向下的状况，大概率明年二季度前后会出现拐点，而中国的库存周期拐点有望先于美国到来，大概在今年三季度后。“我们研判明年二季度可能是中美经济周期向上的时候，到时候消费和价值股是比较好的分散配置时点。”