神火（西南证券给予神火股份买入评级）
西南证券股份有限公司黄腾飞近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《煤铝双驱，顺周期有望推动估值修复》，本报告对神火股份给出买入评级，认为其目标价位为22.00元，当前股价为15.93元，预期上涨幅度为38.1%。
神火股份(000933)
投资要点
推荐逻辑： 1）铝资产优质，新疆电解铝产能位于成本曲线最左侧，云南绿电铝具备稀缺性，碳关税执行后具备出口优势。 2） 2024年电解铝供需维持紧平衡格局，远期供给侧 4500万吨天花板已至，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移，行业利润继续向冶炼端富集。 3） 铝箔老牌玩家，电池铝箔拓宽深加工赛道，远期布局 25万吨铝箔深加工。 4）梁北煤矿改扩建稳步推进， 2022-2025年煤炭产量复合增长率 6.7%。
铝资产优质，新疆低成本+云南绿电铝同步发展。 公司位于新疆的电解铝产能处于成本曲线最左侧，依托自治区低价且稳定的煤炭供应， 80 万吨冶炼产能盈利能力稳定。 云南 90 万吨电解铝产能全部使用水电， 由于云南水电供给的限制，远期区域内难有新增产能，现有的水电铝具备稀缺性，欧盟碳边境调节机制（ CBAM） 2026 年正式执行。中外碳价的差异在未来将提升高排放铝制品的出口成本， 加强云南神火铝产品的出口优势。
电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。 2023 年电解铝平衡表预测有小幅缺口，库存将维持历史低位，对价格形成强支撑。 2024 年假定西南地区来水中性，预测产量增速 2.3%，考虑到房地产前端向后端的负反馈及光伏消纳的风险， 预估国内电解铝需求增速 1.8%，电解铝供需仍维持紧平衡格局。远期国内电解铝建成产能已经到达天花板 4500万吨，海外冶炼产能建设进度较慢，光伏和汽车轻量化将带给需求稳定的高增速，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移， 行业利润继续向冶炼端富集。
铝箔老牌玩家，电池铝箔拓宽深加工赛道： 公司 2004 年进入铝箔行业，技术积累、生产经验丰富。公司在原有的双零箔基础上，扩宽电池铝箔赛道， 已建成 8万吨铝箔产能，远期规划 25 万吨铝箔（含 11 万吨水电铝箔） 生产格局。
煤矿改扩建稳步推进，煤炭产量稳步提升。 2021 年梁北煤矿改扩建项目主体完成，产量开始逐步释放， 2022 年开始公司煤炭产量稳步上升，三年产量复合增长率预计达到 6.7%。公司煤炭生产成本稳定， 2023年 Q3开始无烟煤和贫瘦煤的价格企稳回升，有望带动公司煤炭板块业绩向上修复。
盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 54.8亿元/62.0亿元/65.7亿元，对应 EPS 分别为 2.43元/2.75元/2.92元。 公司业绩煤铝双驱，我们选取电解铝冶炼公司天山铝业和云铝股份、 煤铝双驱企业中孚实业、 煤炭公司中国神华作为可比公司，四家公司 2024 年平均 PE 为 8.4 倍。我们给予公司2024 年 8 倍 PE，对应目标价22 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 铝价大幅下跌风险，云南电力供应严重不足风险，煤炭安全生产风险，在建项目进展不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券覃晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利58.18亿，根据现价换算的预测PE为6.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为22.59。
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