赣锋锂业股份（锂行业龙头）

（报告出品方/分析师：浙商证券 施毅）

公司成立于2000年，始建于新余赣锋锂业有限公司，主要生产金属锂和氯化锂产品；2007 年，公司实现股份制改革，变更为江西赣锋锂业股份有限公司；2009年公司稳居国内金属锂及锂盐龙头；2010年，公司在深圳交易所上市，成为国内锂行业第一家上市公司。

公司在 A 股上市后，致力于垂直延伸锂电产业链：

2011年，公司香港全资子公司赣锋国际收购加拿大国际锂业9.9%股份，标志着公司正式布局锂电上游；

2014年，公司通过建立合资公司和债转股等方式取得了阿根廷 Mariana 卤水矿项目 80%权益和爱尔兰 Blackstair 锂矿项目 55%权益，同年设立赣锋电池科技有限公司，开始进军锂行业下游；

2015年，公司斥资 2500 万美元收购澳大利亚 RIM 25% 股权，从而获得了 Mount Marion 锂辉石矿的包销权，同年，公司以 1.3 亿元收购江西西部资源 100% 股权，从而获得宁都河源锂辉石矿权益。

2017年，公司通过全资子公司赣锋国际以 1996.95 万美元（约合 1.3 亿元人民币）购买 Pilbara 的 4.3%股权，后又以 4900 万美元收购了美洲锂业公司 17.5%的股权，交易完成后，赣锋国际持有美洲锂业 19.9%的股权；

2018年，公司在香港联交所上市，成为中国锂行业首家“A+H”上市公司。

同年，公司全资子公司荷兰赣锋以 6030 万美元的价格收购了 SQM 持有的 Minera Exar 50%股权，在交易过程中，美洲锂业持有的 Minera Exar 的 470 万美元的债权转换成 Minera Exar 股权，因此，交易完成后，荷兰赣锋共持有 Minera Exar 37.5%的股权，公司也由此获得了阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖项目部分权益；

2019 年，公司分别以 1440 万英镑和 756 万英镑收购了锂黏土矿业公司 Bacanora 29.99%股权以及旗下锂黏土项目公司 Sonora 22.5%的股权；

2020 年，公司斥资 1630 万美元增持 Minera Exar 1%股权，同年公司成立赣锋锂电科技，整合旗下锂电池版块；

2021 年，公司斥资 1.3 亿美元收购荷兰 SPV 公司 50%股权，并取得 Goulamina 锂辉石矿的开采许可证。同年 9 月，公司向青海锦泰钾肥有限公司增资 7.05 亿元，获得锦泰钾肥 15.48%的股权。后以 14.70 亿元收购伊犁鸿大 100%股权，从而间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目 49%权益；

2022 年，公司设立合资公司并以 10.85 亿元收购中城德基 100%股权，从而间接持有松树岗钽铌矿项目 62%权益。同年，以 9.62 亿美元完成对 Lithea 的 100% 股权收购，成功将其持有的 Pozuelos 以及 Pastos Grandes 锂盐湖项目收入囊中。

公司核心高管组织架构稳定，经验丰富。

董事长李良彬先生 1988 年从宜春师专化学系毕业后，开始锂产品的研制和开发。

2002 年创办赣锋锂业，作为赣锋锂业创始人，公司在李董事长的带领下稳步成长，抓住时代机遇，成为国内锂行业龙头企业。

现任核心高管均在公司有 14 年以上工作经验，且有多人历任公司内部多岗位，对锂行业及各自细分领域具备出色认知，组成了公司稳定的领导团队。

创始人李良彬先生为实际控制人。

截至 2022 三季报，公司已发行普通股中，A 股、港股各占 79.99%、20.01%，其中创始人、董事长李良彬先生为最大单一股东，持股 18.76%；副董事长王晓申先生持股 7.00%。

股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展。

赣锋锂业至今展开了四次股权激励，首次于 2012 年 6 月，公司授予 115 人限制性股票 280 万股，授予价格为 13.11 元/股；2017 年 12 月，公司授予 339 人限制性股票 1586 万股，授予价格为 45.71 元/股；2021 年 6 月，公司通过发放股票期权的方式，授予 403 人 1574 万份股票期权，行权价格为 96.28 元/股；2022 年 9 月，公司通过发放股票期权的方式，向 110 人授予 289.1 万股限制性股票，行权价格为 84.9 元/股。

公司市场化水平处于前列，股权激励计划有利于留住和吸引公司人才，充分调动员工工作的积极性，为公司的长远发展打下基础。

公司拥有世界领先的锂生态链，业务垂直贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业。

各个业务板块通过发挥协同效应，形成一体化供应生态格局，产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域，大部分客户均为各自行业的全球领军者。

2.1 锂资源：资源端较为集中，供给受澳洲影响较大

产量分布非常集中，澳洲占主导地位。据USGS统计，全球锂资源产量由2015年3.15万锂金属吨增长至2021年10万锂金属吨。

分国别来看：澳大利亚贡献超一半的锂产量，达到55%占比，占据全球锂供应主导地位。智利以其成熟的盐湖提锂产业，贡献26%产量，中国则贡献14%，全球锂资源供应非常集中。

资源端集中于智利、澳大利亚、阿根廷和中国。

2021年全球锂资源量约 8900 万锂金属吨，以卤水型和伟晶岩型（锂辉石、锂云母、透锂长石等）的锂矿为主体，卤水锂矿资源主要分布在南美智利、阿根廷、玻利维亚的“锂三角”高原地区和美国西部及中国西部等干燥地区。

世界上的岩石锂矿资源主要分布在澳大利亚、中国、津巴布韦、葡萄牙、巴西、加拿大、俄罗斯等国。

2.1.1 盐湖卤水：集中于三大高原地区，占据全球 65%锂资源储量

全球 65%锂资源储量为盐湖卤水，分布于三大高原地区。据 USGS2020 年预计，全球锂资源储量中 65%为盐湖卤水，并且主要分布于世界三大高原，即南美西部安第斯高原、北美西部高原以及中国青藏高原，形成三大高原卤水型锂矿床的成矿区。

卤水资源丰富，但开发难度较大。盐湖卤水锂资源丰富，但目前受限于：

1）地理及基建条件：盐湖多形成于高海拔地区，南美盐湖多处于 3700 米、北美盐湖多处于 1500-2200 米、青海盐湖则处于 2600、4500 米两大海拔范围。周围通常基础设施落后，施工、运营环境较为艰难，对生态保护要求高。

2）提锂技术：全球富锂盐湖生产主要采用沉淀法，需要较大资本开支、较长建设及爬坡周期。

3）不同盐湖差距大：由于不同盐湖卤水间化学组分有较大差异，往往需要根据每一座盐湖的特性去制定适合的工艺，并且后端还需较长时间的调试工作，加大了盐湖开发的难度。由于上述主要原因，全球锂资源供给仍以岩石型锂矿为主。

我们认为在未来锂资源前景明确、提锂技术不断突破及高锂价的刺激下，全球盐湖卤水开发节奏将得到加强。将逐步形成大规模、低成本的锂资源，成为重要锂资源供应来源。

2.1.2 硬岩型：资源量不及盐湖卤水，贡献全球一半以上产量

硬岩型锂矿资源以锂辉石、锂云母、透锂长石、锂蒙脱石、贾达尔石和磷铝锂石等为主，资源量占据全球 26%，主要分布于澳大利亚、加拿大、芬兰、中国、津巴布韦、美国、巴西、南非和刚果（金）等国。

产量却占据全球 50%以上，是主要的锂资源矿产来源。

根据 SMM 测算，全球在产锂辉石矿山锂精矿总产能约 269.5 万吨，其中澳洲锂矿产能共计 239 万吨，占比 88.7%，澳洲仍为全球锂辉石精矿供应主力国家。

2.2 锂需求：新能源带来锂离子电池猛烈需求，储能或将接棒发力

性能优异，锂离子电池脱颖而出。得益于锂离子电池比能量高、无记忆效应、工作电压高（单体工作电压为 3.7V 或 3.2V，相当于 3 节镍镉或镍氢电池串联电压）、重量轻（相同体积重量仅为铅酸电池 1/5-1/6）、绿色环保和长寿命等优点，逐渐成为电化学二次电池的首选，广泛应用于消费电子、新能源车、储能等领域，也带动了对锂资源的需求量。

锂离子电池需求快速扩张带动下，锂金属消费量猛烈增长。

2021 年锂金属消费总量达到 9.3 万锂金属吨，较 2010 年的 2.35 万吨涨幅达到 296%。其中，锂金属应用在电池板块的占比由原先的 23%扩大到 2021 年的 74%，使用量也从 2010 年的 5405 吨上升至 2021 年的 68820 吨，涨幅达到 1273%。

2.2.1 新能源车：技术突破叠加政策扶持，点燃锂价的第一把火

动力电池技术突破助推新能源车的销量爆发。随着 2020 年比亚迪刀片电池、宁德时代 CTP 技术的推出，磷酸铁锂电池包的能量密度得到较大提升，缩小了和三元电池包的差距，使动力电池得以在保证安全的同时带来续航里程的提升和成本的下降，助推了新能源车的销量爆发。

在电池技术突破及政策扶持下，中国新能乘用车销量大幅增长，渗透率逼近 30%。

据中汽协数据，中国新能源乘用车销量自 2020 年以来连续三年呈现快速增长，由 120 万台增长至 22 年前 10 月的 518 万台，整体渗透率也由 5%跃升至 27%。

全球范围内，新能源车销量也呈现快速增长态势，2022 年前 10 月新能源车销量已达 800 万台，渗透率达到 12%。

固态电池产业的加速，将带来成倍的单位用锂量提升。

当前磷酸铁锂电池能量密度偏低、低温性能较差；而三元锂电池虽然能量密度较高，但会有安全问题。由于材料体系的限制，当前液态电解质体系的电池无法突破自身缺点。

而固态电池使用固体电解质替代传统锂离子电池的电解液及隔膜，在安全性、能量密度和使用环境上均有更高的上限。同时固态电池需使用金属锂作为负极，将使用锂量接近 2kg/kwh，是 811 三元电池的近一倍。

2.2.2 储能：拉动锂资源需求增长的第二辆马车

在碳中和的大浪潮下，世界各国纷纷开始加大对光伏、风电等可再生能源的建设力度，新能源发电体系大规模接入后，需要配套以储能设施来进行发电量与用电量的严格匹配，以此形成在新能源高占比的电力系统的“生产-传输-储存-利用”的闭环。

目前我国储能体系仍以抽水蓄能为主要方式，2021 年抽水蓄能占比达到 86%，新型储能占比约 12.5%，其中约 90%为锂电池储能。

在政策及行业需求的带动下，我国电化学储能近几年得到大力发展，2021 年累计装机量达到 5.5GW，同比增长 68%。

据 EVTank 统计，2021 年全球储能锂离子电池总体出货量达到 66.3GWh，同增 132%，其中中国企业出货量达 42.3GWh，占全球出货量 64%。

从行业应用别来看，电力系统依然是储能锂电池最大的应用市场，2021 年占比高达 71%。

根据 EVTank 预测，全球储能锂离子电池出货量有望在 2025 年超 240GWh，CAGR 保持在 35%以上，2030 年则有望达到 914GWh。

未来储能锂离子电池有望成为锂资源需求的第二增长极。

3.1 上游：全世界、多种类锂资源布局

公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥和我国青海、江西等地，掌控了多处优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。

锂辉石

在锂矿上，公司主要以澳大利亚 Mount Marion、Pilbara Pilgangoora、马里 Goulamina、爱尔兰 Avalonia、中国宁都河源矿山作为资源储备，其中 Mount Marion 为目前锂原材料的主要来源。

公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应

（1）Mt Marion：2015 年,公司全资子公司赣锋国际以 2,500 万美元收购 RIM 25%股权，此后通过 2016-2020 年的三次增资，将持股比例提升到 50%，从而间接取得 Mount Marion 矿所有权，目前矿山具备总资源量 242 万吨 LCE，氧化锂平均品位 1.2%，22 年年底达到 60 万吨锂精矿产能（7.5 万吨 LCE），是全球第二大已投产的锂辉石矿山，也是公司目前锂原材料的主要来源。

目前该项目正在推进第二阶段的扩产建设，计划将锂精矿产能 扩张至 90 万吨/年。据 Mineral Resources 最新公告，预计将于 2023 年 7 月开始满产。

（2）Pilgangoora 钽锂矿：该矿是世界上最大的锂辉石矿山之一，锂资源量约合 693 万吨 LCE，平均含锂量为 1.19%，目前由 Pilbara 全资持有，赣锋间接持有该项目 5.8%股权。

项目现有 Pilgan 和 Ngungaju 两个工厂，2022Q3 PLS 首次对其成本进行综合计算，预估两座工厂在 22Q3 的平均运营成本（FOB 黑德兰港，不含特许权使用费）为 434 美元/吨，而 22Q3 进行的 P680 扩建项目，使 Pilgan 工厂每年将多生产 10 万吨锂辉石精矿，这最终将使 Pilgan 工厂的年产量提高到 46-48 万吨，Pilgangoora 项目预计在 2023Q4 合计锂精矿年产能达到 64-68 万吨。

（3）Goulamina 项目：该项目为西非地区首个锂矿开发项目，位于锡加索大区布谷尼地区，拥有锂资源量 388 万吨 LCE，平均品位 1.45%，该项目由澳大利亚 Firefinch 公司和赣锋锂业共同投资，二者成立合资企业里奥锂业负责开发。

根据更新后的最终可行性研究报告，Goulamina 锂辉石项目一期产能规划已更新至年产 50.6 万吨 6%锂精矿，同时项目计划在一期产能达产后的 18 个月内投产二期产能，预计将原产能增加至年产 83.1 万吨 6%锂精矿。

（4）宁都河源矿山：该项目位于江西省赣州市宁都县，锂资源量为约合 10 万吨 LCE，平均氧化锂含量 1.03%，由公司自行运营及开采，公司持股 100%。

（5）Avalonia 锂矿：该项目位于爱尔兰，公司持有其 55%的股权，目前仍处于勘探期，尚无法估计其锂资源储量。

盐湖在卤水矿上，公司以阿根廷 Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG，青海海西良、一里坪、巴伦马海锂盐湖作为资源储备。

（1）Cauchari-Olaroz 盐湖：该项目位于阿根廷西北部，公司持股 46.67%，含锂卤水资源量为约合 2,458 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，支持年产量超过 4 万吨电池级碳酸锂并持续 40 年。目前 Cauchari-Olaroz 盐湖年产 4 万吨碳酸锂的一期项目正在建设中，并且已于 2022 年 8 月开始单模块调试工作，待安装调试工作完成后投产。预计于 2022 年底至 2023 年上半年逐渐释放产能；二期扩产产能不低于 2 万吨 LCE。

（2）Mariana 盐湖：该项目位于阿根廷萨而塔省，公司持股 100%，拥有锂资源量 812.1 万吨 LCE，项目于 2019 年顺利完成了可行性研究工作，规划的一期产能为 2 万吨氯化锂，目前 Mariana 锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作。

（3）PPG 项目：2022 年 7 月，公司收购 Lithea 100%股权，获得了后者旗下的主要资产 PPG 项目，该项目位于阿根廷萨尔塔省，包括 Pozuelos 和 Pastos Grandes 两块锂盐湖资 产。截止目前，PPG 项目的资源量情况仍在进一步勘探中，规划一期年产 3 万吨碳酸锂的 产能，并且可扩建至年产 5 万吨碳酸锂的产能。

（4）青海海西良锂盐湖项目是公司新持有盐湖，持股比例 100%，目前处于勘探中。

（5）一里坪盐湖是公司交易中项目，交易后持股 49%。总孔隙度资源储量为 9.85 亿 方卤水，含氯化锂 189.7 万吨，目前拥有 1 万吨碳酸锂产能。

（6）巴伦马海盐湖位于柴达木盆地东北部，地处大柴旦镇西北约 110mk 处，2021 年 12 月，公司全资子公司青海良承增加投资款 1 亿元，将所收购锦泰钾肥的股权比例上升至 17.67%，从而间接拥有巴伦马海项目 17.67%的权益。该盐湖目前仍在勘探中。

锂黏土随着对 Bacanora 的要约收购完成，目前公司持有 Bacanora 公司及 Sonora 锂黏土项目 100%股权。Sonora 锂黏土项目总锂资源量为约合 882 万吨 LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。

得益于锂粘土资源的独特优势，该项目同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂，项目一期产能 2 万吨氢氧化锂尚在建设中。

锂云母公司还布局了锂云母资源，2022 年 5 月，公司收购上海中城德基 100%股权，从而间接拥有上饶松树岗钽铌矿项目 62%权益，经过勘探，该项目拥有 149 万吨 LCE 锂资源量，平均品位 0.20%，相关产能规划尚在筹备中。

根据各项目建设进度、产能规划及投产预期，随着 2023 年 Mt Marion 项目扩产完成、Pilgangoora 项目 P680 扩产建设完成及 Cauchari-Olaroz 盐湖建成，赣锋锂业全球布局的上游锂资源将大规模放量，我们预计 2022-2024 年锂资源产量为 12.8、20.0 及 28.9 万吨 LCE，权益产量则为 3.6、6.6 及 12.5 万吨 LCE。

3.2 中游：锂化合物产能快速扩张，25 年形成 30 万吨 LCE 产能

公司中游包括锂化合物、锂金属合金及铷铯盐，锂化合物是公司核心产品。锂化合物包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂、氟化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域，客户主要包括全球电池正极材料制造商、电池供应商和汽车 OEM 厂商。

公司中游产品包括锂化合物、金属锂及铷铯盐。

其中 1）锂化合物主要产品包括(1)电池级氢氧化锂，(2)电池级碳酸锂，(3)氯化锂，(4)氟化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域，客户主要包括全球电池正极材料制造商、电池供应商和汽车 OEM 厂商。

2）金属锂产品产能排名全球第一，产品包括金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子、锂合金粉及铜锂或锂铝合金箔等，主要用于锂电池负极材料、医药反应催化剂、合金及其他工业品材料，客户包括电池制造商及医药企业。

3）铷铯盐系列产品包括碳酸铯、硝酸铷，广泛用于催化剂行业。

2025 年锂盐产能剑指 30 万吨 LCE。

截至 2022 年 6 月，公司有 12.865 万吨锂盐产能，其中氢氧化锂 8.1 万吨、碳酸锂 3.1 万吨、氯化锂 1.2 万吨、金属锂 0.215 万吨、氟化锂 0.15 万吨、丁基锂 0.1 万吨。

未来随着公司 Cauchari-Olaroz 4 万吨碳酸锂项目、江西丰城 2.5 万吨氢氧化锂项目、Sonora 2 万吨氢氧化锂等项目陆续建成投产，公司锂盐产能将持续扩张。

据公司 2022 年 5 月 13 日投资者关系活动记录表中所公告，公司 2025 年将形成 30 万吨碳酸锂当量的生产规模，其中有 20 万吨碳酸锂当量左右源自自有资源的供应。

3.3 下游：依托上游锂资源，快速扩张锂离子电池产能

依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地，产品广泛应用于动力大巴、机场设备、电动船舶、光伏储能、智能家居、5G 通讯、蓝牙耳机、医疗器械等领域。

截止至 2022 年 6 月 30 日，公司已在全国多地局部锂电池生产基地，包括东莞赣锋年产 3000 万只 3C 聚合物锂电池基地、赣锋锂电合计年产 7GWh 动力电池基地、赣锋电子日产 40 万只小型聚合物电池基地、江苏赣锋年产 0.3GWh 电池基地及汇创新能源年产 85 万组储能及小动力电池基地。

产能快速扩张，远景规划超 70GWh。

赣锋锂业旗下电池板块产能扩张规划明确，抓住时代机遇，快速扩张。根据公司公告，筹划及建设中的锂电池项目远景产能合计达到 70GWh，以及年产 1.8 亿只高性能聚合物电池和 20 亿只小型聚合物锂电池项目。上中下游同步扩产，未来发展可期。

电子产品使用带动退役锂电池需求增长。

电动汽车及消费型电子产品的使用带动退役锂电池处理需求增加，公司子公司循环科技退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 70,000 吨退役锂电池，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率 95%以上。公司远景产能规划达到 10 万吨，更长期计划将回收提锂产能提高到公司总提锂产能占比的 30%。

锂化工产品是公司的核心业务，我们基于以下假设进行预测：

（1）供给端：我们预计公司 2022 年底将拥有 4.54 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂。

因持有阿根廷 Cauchari-Olaroz 47%股份，预计将有 4 万吨碳酸锂于 2023 年投产，一里坪 1 万吨碳酸锂产能，预计未来可达 1.5 万吨，预计 2022-2024 年碳酸锂、氢氧化锂权益产能分别为 47,500/70,900/70,900 吨、106,000/126,000/151,000 吨，同时假设公司产量在已有产量基础上逐渐爬坡。

（2）价格端：根据我们 12 月 14 日发布的报告《锂行业深度：2023 年供给增量全面排查》中测算，2023 年锂资源新增供给与需求的平衡为-0.1、0.4、2.6、4.7 万吨 LCE，上半年依旧处于供需紧张态势。

并且根据最新 2022Q4 海外锂板块经营情况，澳洲新扩产项目进度低于预期，部分项目已调整 2023 财年产量指引，加剧了上半年供给紧张态势。但全年维度来看，整体供需格局仍比 2022 年宽松。未来随着全球锂资源供给释放，锂价逐步回落。假设 2022-2024 年公司碳酸锂、氢氧化锂销售价格分别为 48/40/30、45.0/35.2/26.4 万元/吨。

（3）成本端：西澳地区锂辉石定价采用季度定价，参考前一季度均价予以折扣，因此较锂盐价格有滞后性。

最新 2023Q1 锂辉石均价接近 6000 美元/吨，锂盐均以锂辉石作为最基础原材料，假设 2022-2024 年锂辉石均价为 4300/4600/2700 美元/吨，赣锋锂业单吨碳酸锂耗锂精矿 8 吨，单吨氢氧化锂耗锂精矿 7 吨，锂盐 LCE 换算关系为：1 碳酸锂=0.88 氢氧化锂=0.871 氯化锂=5.32 金属锂。

综合考虑锂电池及其他业务，我们预计公司 2022-2024 年实现营业总收入 405.1/496.8/604.8 亿元，同比增长 263.0%/22.6%/21.7%，归母净利润 200.6/190.4/250.0 亿元，同比增长 283.6%/-5.1%/31.2%。

估值角度看，选取锂盐、锂矿板块中的天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、永兴材料、中矿资源、天华超净 6 家公司作为对比，6 家公司 2023 年平均 PE 为 6.2 倍。

赣锋锂业作为锂源的龙头企业，未来几年上中下游扩产规划逐步落地，上游自有资源、中游锂盐冶炼及下游电池制造产能落地，提升自身资源自给率，提高锂盐自销纳水平，降低产品价格带来的业绩周期性。

同时根据公司过去 5 年平均估值水平表现，平均 PE 水平达到 41.9x，我们认为公司本轮锂盐价格周期高点或已过去，并且公司产品产能具有成长性，估值会向历史平均水平修复。

因此我们给予公司 2023 年 12 倍 PE，对应目标价 113.28 元，对应市值 2285 亿元，较 2023 年 2 月 20 日收盘价对应市值有 54.2%上涨空间。

全球锂资源供给超预期释放。

全球锂资源生产较为集中，受区域性影响因素较大。若出现区域/国家采矿政策的放松、提锂技术的突破或其他扰动因素消除，加速锂资源供给释放，冲击锂盐价格，从而影响公司业绩。

下游需求不及预期。

锂资源下游需求集中于新能源汽车、储能等行业，若下游需求未能如预期释放，导致锂盐价格大幅下降，将影响公司业绩。

产能释放不及预期。

公司旗下 Cauchari-Olaroz 4 万吨碳酸锂、Mariana2 万吨氯化锂、Sonora2 万吨氢氧化锂等项目建设中，项目可能因多重原因调试进度、投产及达产不及预期，从而影响公司业绩。

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