润贝航科（航空产业走进复苏时刻航材分销细分龙头润贝航科有望迎发展机遇）

目前，航空业正在走出“至暗谷底”，全产业链复苏有望。东方证券研报显示，5月以来航班量恢复显著，三大航航班量环比增长37%。短期来看，疫情负面冲击逐步收敛，复工复产推进，多重利好催化，航空板块总体恢复确定性强。

受益于下游的回暖，航空产业链的上中游也将迎来复苏机遇，即将登陆A股的国内航材分销细分龙头润贝航科正是其中之一。

航材分销背后的千亿市场

大家对飞机都不陌生，但可能并不清楚它的灯泡、涂料等等都是从哪买来的，也并不清楚隐藏在背后的百亿甚至千亿规模的庞大市场。

其实，无论是飞机上的灯泡、涂料还是荧光条、紧固件等等，都属于航空材料的范畴。具体来看，航空材料包括各种航空零部件所需的金属、非金属等材料及成型材料。简单来说，航空材料就是航空产业的“地基”，是制造各种航空产品的物质保障。

而目前，全球航材主要采取的销售模式是分销。特别是在国内，航材主要依赖进口，许多国外上游原厂都会通过与航材分销商合作的方式进行销售。润贝航科就是国内航材分销市场的重要玩家，也是航空油料分销领域的龙头企业之一。

所以，为什么全球航材主要采取分销模式？上游原厂为何不全部直销呢？

实际上，对于不同的航材种类，主要销售模式也并不相同。据了解，航空材料主要分为两类，一类是APU（航空辅助动力装置）、起落架、轮毂等周转件，另一类则是航空油料、胶带、灯泡和涂料等消耗件。

其中，周转件往往具有单价高、数量少、不可替代性强的特点，技术壁垒比较高，航材上游原厂也主要采取直销的方式。而对于消耗件，它的种类十分繁杂，单价又相对较低，同时往往还有着有效期、仓储等要求，并且上游原厂众多且分散，要求它们每个都建立全球销售体系并不现实也不划算，因此消耗件主要以分销模式为主。

目前，分销已经成为全球主要的航材销售模式，空客旗下的SATAIR和波音旗下的Boeing Distribution Services Inc.等都是全球知名的航材分销商。

也不要小瞧了航材分销的市场规模。据QY Research数据，2020年全球航空材料分销的市场总体规模约为122.59亿美元，预计2021年至2027年年复合增长率超过7%。也就是说，全球航材分销对应的市场规模已在数百亿量级，未来几年甚至有希望增长至千亿级别。

而在国内，航材分销产业方兴未艾，稳步增长。QY Research数据显示，从2016年到2019年，中国航材分销市场规模由9.47亿美元增长至12.07亿美元，年复合增长率达8.42%。预计2027年该市场规模将达到20.82亿美元。

同时，由于我国航材分销行业正式进入市场化阶段较晚，所以该领域的玩家并不多。润贝航科就是早期从事航材分销的代表企业之一，2019年公司营业收入约8.52亿元，净利润7776.54万元，在国内航材分销市场已占一席之地。

特别是在航空油料分销这一细分领域，润贝航科已经发展成行业龙头之一。

所谓航空油料，指的是民用航空润滑油、润滑脂、液压油等产品。2019年和2020年，润贝航科的航空油料产品分别实现营收3.73亿元和2.92亿元。根据QY Research数据进行简单估算，公司在国内航空油料分销市场已经占据超五分之一市场份额，在2019年和2020年该份额分别为25.31%和23.25%。

润贝航科的“护城河”在哪？

那么，航材分销厂商的壁垒究竟在哪里？是否会轻易被替代？润贝航科的“护城河”又体现在哪？

想从事航材分销行业，第一道门槛就是要取得航材分销资质。由于评估认证体系较为严格，目前国内取得航材分销资质的企业并不算多。截至2021年末，全国共有238家企业取得了这一资质。

细分来看，由于航空油料含有危险化学品，想要取得该类产品的分销资质更为困难。截至2021年末，国内仅有9家企业获得了该资质。因此，对于该产品分销领域的龙头企业润贝航科来说，资质就是它的一大“护城河”。

航材分销行业的第二道门槛在于：如何获得上游原厂的认可并与其实现合作。

航材分销对于分销商的仓储体系和质量控制能力要求极高，上游原厂一般会从管理团队、财务状况、已授权品牌、客户关系等各个维度评估分销商的综合实力，分销商想符合要求并不容易。

也正因如此，一旦分销商和上游原厂建立了稳定的分销渠道，那么这种合作关系将难以被打破。早入局的分销商往往具备“先发优势”。

目前，润贝航科已取得埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的分销授权，这也是它的“护城河”所在。

第三道门槛是国内相关专业人才较少。据了解，航材分销商在日常经营中，往往会涉及与上游境外原厂的专业沟通，需要对报关、运输及仓储等供应链流程环节进行跟踪，需要统筹不同地区或国家的采购、销售，需要对下游客户进行售后服务等等。这一行业对专业人才的知识跨度与经验要求极高。

截至2021年底，润贝航科拥有员工157人，其中物流及营销人员81人，采购人员24人，已经初步建立起了相应的人才队伍。

通过这些员工多年的分销实战，润贝航科也积累了大量航材经验，形成了丰富的飞机维修工程解决方案案例库，截至2021年底，公司累计形成了超过50项产品应用案例。这些应用案例，则可以帮助润贝航科新员工迅速掌握相关知识，加深人才优势。因此，人才和经验积累也是公司的“护城河”之一。

航空业复苏带来新机遇

不过，即使拥有一定的竞争优势，也要看所属行业的发展情况。目前航空业是否走出了困局，润贝航科是否能迎来发展机遇呢？

2021年，润贝航科实现营业收入6.97亿元，较2020年度的7.22亿元略降3.5%左右。不过，公司2021年扣非净利润却达到了1.02亿元，较2020年度同期的6799.44万元大幅增加近50%。

目前，在各种政策的激励和疫情缓和的背景下，航空业正在走出“至暗谷底”。

5月23日，相关稳经济的措施出台，其中包括：增加1500亿元民航应急贷款、支持航空业发行2000亿元债券、有序增加国内国际客运航班、制定便利外企人员往来措施等。

东方证券表示，预计民航业社保缓缴体量在百亿左右，合计3500亿元的资金支持将极大缓解全行业的现金流紧迫。

同时，国内客运航班补贴政策也出台了。5月26日，民航局会同财政部联合出台阶段性实施国内客运航班运行财政补贴政策，从5月21日至7月20日，对符合条件的国内客运航班给予补贴政策支持。

6月8日，财政部下发的《关于预拨国内客运航班运行财政补贴资金（第一批）的通知》显示，国内客运航班运行财政补贴资金首批合计32.9亿元。

东方证券认为，航空业将“否极泰来”，进入新一轮布局期。对于润贝航科来说，下游客户经营情况的回暖也将带来订单的增长。长期来看，公司业绩或将迈入一个新台阶。文/林汉光

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